Analyse quotidienne — 3 septembre 2026

Politique monétaire : quatre rendez-vous datés en onze séances

Le fait. Lors du symposium de Jackson Hole, le 28 août 2026, le président de la Réserve fédérale Kevin Warsh a tenu un discours restrictif : inflation PCE à 3,7 % sur douze mois et 49 % des composantes progressant à plus de 3 % en rythme annualisé sur six mois, contre 32 % avant la pandémie. La probabilité d’une hausse de taux le 16 septembre est passée d’environ 30 à 36 % à 56-57 %. Le taux directeur est à 3,50-3,75 %, maintenu le 29 juillet par neuf voix contre trois, les trois dissidences étant favorables à une hausse.

Notre lecture. le régime dominant n’est plus celui d’un assouplissement. Une communication moins guidée en amont implique surtout une prime de volatilité plus élevée autour de chaque publication de données. Le calendrier est dense : emploi américain le 4 septembre, entrée en vigueur des rachats élargis du Trésor le 9, réunion de la Banque centrale européenne le 10, prix à la consommation américains le 11, réunion de la Réserve fédérale avec projections les 15 et 16.

Le scénario contraire. Le marché ne valorise cette hausse qu’à moitié et pas du tout le régime de volatilité qui l’accompagne. À l’inverse, le repli du pétrole de 5 % sur la semaine constitue le principal facteur de surprise accommodante possible le 16 septembre.

Thèmes : taux, banques, foncières, assurance · horizon : court terme puis structurel · données arrêtées au 29 août 2026.

Semi-conducteurs et logiciel : une rotation que la structure ne confirme pas encore

Le fait. Nvidia a publié le 26 août un chiffre d’affaires de 96,2 milliards de dollars, en hausse de 106 %, contre 92,17 attendus, et le titre a gagné 8,7 % le 27 août avant d’en reperdre 4,45 % le lendemain.

Dans le même temps, le panier semi-conducteurs recule de 13,7 % sur trois mois et seulement 12 % de ses titres sont en structure hebdomadaire haussière, alors que 69 à 73 % restent au-dessus de leur moyenne à 200 jours. Le panier logiciel progresse lui de 24 à 28 % sur trois mois, avec 83 à 84 % des titres au-dessus de leur moyenne à 200 jours, mais 43 à 58 % seulement en structure hebdomadaire haussière.

Notre lecture. la rotation des semi-conducteurs vers le logiciel est le mouvement le plus visible de la période, mais aucun des deux compartiments n’est confirmé par sa structure hebdomadaire. Le compartiment semi-conducteurs traverse une correction de tendance et non un effondrement. Le compartiment logiciel progresse sans majorité franche de titres en tendance hebdomadaire confirmée, ce qui en fait à ce stade un thème à examiner valeur par valeur plutôt qu’en bloc.

Le scénario contraire. Si la prévision de croissance annoncée pour l’exercice 2028 est prise au sérieux par le marché, le panier semi-conducteurs est le plus survendu du tableau et se redresserait le plus vite. La dispersion interne du logiciel reste par ailleurs très forte d’une valeur à l’autre.

Thèmes : semi-conducteurs, logiciel, cybersécurité · horizon : court à moyen terme · données arrêtées au 29 août 2026.

Détroit d’Ormuz : deux thèmes opposés dans le même dossier

Le fait. Le Brent s’est établi à 89,31 dollars le 28 août contre 94,09 le 21 août, soit un repli de 5,08 % en une semaine, que Reuters attribue à des rumeurs d’accord de réouverture sous médiation qatarie. Le détroit reste fermé au trafic commercial : l’accord Iran-Oman du 26 août n’institue qu’un couloir temporaire de deux à quatre mois, passant par les eaux iraniennes et soumis à autorisation. Sur un panier de neuf transporteurs et armateurs reconstitué à la main, la progression atteint 18,5 % sur trois mois, avec 100 % des titres au-dessus de leur moyenne à 200 jours et 100 % en structure hebdomadaire haussière.

Notre lecture. c’est la seule double unanimité de toute notre grille. Ce qui rémunère un armateur, ce ne sont pas les cours du brut mais les tonnes-milles, c’est-à-dire l’allongement des routes provoqué par la fermeture et le réacheminement. Le baril baisse pendant que les transporteurs montent : ce sont deux variables distinctes et non une anomalie.

Le scénario contraire. Le risque principal est l’inverse de l’intuition et il est actuel : une réouverture d’Ormuz raccourcirait les routes, réduirait les tonnes-milles et casserait les taux de fret. Ce thème est structurellement opposé à celui des compagnies aériennes et de la chimie européenne, qui bénéficieraient au contraire d’une détente. L’effectif du panier est de surcroît restreint.

Thèmes : transport maritime, pétrole, aérien, chimie · horizon : moyen terme, avec un risque binaire · données arrêtées au 29 août 2026.

Or : le récit de la demande officielle corrigé

Le fait. Le panier or et métaux précieux progresse de 11,8 % sur trois mois et de 29,6 % sur le seul dernier mois, avec 85 % des titres au-dessus de leur moyenne à 200 jours, mais seulement 15 % en structure hebdomadaire haussière. Le métal a ouvert à 4 601 dollars le 28 août, touché 4 630 puis clôturé à 4 454-4 455, soit un repli de 3,18 % sur la séance. Surtout, le World Gold Council a révisé les achats des banques centrales du premier trimestre de 244 à 57 tonnes : le premier semestre 2026 ne totalise que 345 tonnes, le plus faible depuis 2022.

Notre lecture. la thèse d’une accélération des achats officiels, largement reprise, ne résiste pas à la révision. Les 288,9 tonnes du deuxième trimestre sont réelles et constituent bien un record pour un deuxième trimestre, mais les citer sans la révision du premier conduit à un contresens. Le prix avance donc sans que la structure hebdomadaire ne l’accompagne.

Le scénario contraire. Le vent contraire est désormais monétaire et direct : en régime de hausse de taux, le taux réel joue contre le métal. Élément de soutien inverse, l’or figure explicitement dans les déterminations sectorielles américaines du 24 août, ce qui alimente la demande de réserves hors circuit dollar.

Thèmes : or, métaux précieux, taux réels · horizon : structurel sur la demande officielle · données arrêtées au 29 août 2026.

Terres rares : une échéance datée au 10 novembre, sur un périmètre plus étroit qu’annoncé

Le fait. Ce qui expire le 10 novembre 2026, c’est la suspension du seul paquet d’escalade chinois du 9 octobre 2025 et sa règle extraterritoriale des 0,1 %. L’annonce n° 18 du 4 avril 2025, qui couvre samarium, gadolinium, terbium, dysprosium, lutétium, scandium et yttrium ainsi que les aimants contenant du terbium ou du dysprosium, n’a jamais été suspendue et reste pleinement active. Deux autres échéances suivent : le 27 novembre 2026 pour le gallium, le germanium et l’antimoine, puis le renouvellement vers décembre des licences générales d’un an. Le 22 juin 2026, dix entités américaines ont été ajoutées à la liste de contrôle chinoise.

Notre lecture. écrire que les contrôles ont été suspendus est inexact, et c’est précisément l’erreur de périmètre qui circule. Le régime qui contraint réellement les aimants permanents n’a jamais cessé de s’appliquer. C’est un thème de calendrier et non de tendance : rien dans nos données de marché ne le signale, ce qui en fait l’exact complément d’une lecture quantitative. Des signaux de stockage de précaution sont déjà visibles, avec l’erbium européen en hausse de 50 % depuis juin et le NdPr de 21 % sur un mois.

Le scénario contraire. Une prorogation de la suspension annulerait le catalyseur d’un trait, et rien n’indiquait au 29 août ce que Pékin déciderait. Le compartiment est étroit, très volatil et a déjà monté sur l’anticipation.

Thèmes : terres rares, automobile, aérospatiale, éolien · horizon : daté : 10 et 27 novembre, puis décembre 2026 · données arrêtées au 29 août 2026.